過去一週美股走勢分化明顯。標普500指數微漲 0.5%，納斯達克漲 1.4%，但道瓊工業指數受 IBM 拖累下跌 0.6%。表面數字尚可，內部結構卻令人擔憂——標普 500 成分股中僅190 檔上漲，相較四月初反彈時的 406 檔大幅縮減，市場廣度顯著收窄。
本季財報數據本身並不差：整體盈利年增幅有望達到 16%，高於上季的 13%，且 81% 的企業超出預期，優於近四季78%的平均水準。問題在於，市場對財報的要求已經不只是「好」，而是「完美」。IBM、ServiceNow、GE 即便交出超預期的成績單，股價仍遭重挫。在獲利門檻高企、宏觀不確定性猶存的環境下，市場真正交易的是前瞻指引而非當季數字。
估值面同樣構成壓力。S&P 500 的 12 個月遠期本益比已從三月底的 19.2 倍升至 21.1 倍；等權重 S&P 500 的本益比則來到 16.5 倍，逼近五年區間上緣的17倍。
真正撐住大盤的是半導體板塊。VanEck 半導體 ETF（SMH）單週大漲 9.2%，其中英特爾財報大幅超預期後飆漲 17%，AMD 受惠於英特爾利多連帶上漲 25%，德州儀器也繳出亮眼成績。若抽掉半導體的貢獻，這輪財報季的市場表現恐怕乏善可陳。在參與上漲的個股如此稀少的情況下，投資人只能期望這波行情的支撐不僅僅來自晶片股。
本週是今年最密集的總經數據週之一，利率決議、GDP、通膨三箭齊發，搭配大型科技財報，市場波動可期。
FOMC 將於美東晚間 8 點公布利率決議。市場廣泛預期聯準會將維持利率在 3.50%–3.75% 不變，Fed 目前採取觀望態度，等待通膨走勢與地緣政治對經濟影響的進一步明朗。
本次會議不附帶點陣圖或經濟預測摘要（SEP），因此聲明中每個字的解讀權重更大。 核心關注在於：委員會是否將通膨超標視為暫時性因素，還是作為下半年維持高利率的理由。Powell 記者會的語氣將決定市場方向。
市場進場姿態：高位、高倍數、高期待
S&P 500 和 Nasdaq 上週五雙雙收在歷史新高，分別報 7,165 和 24,837，受美伊和談可能在巴基斯坦展開的樂觀預期推動。S&P 500 四月至今上漲超過 9%，Nasdaq 飆漲超過 15%，道瓊上漲超過 6%。這波漲幅的背景是市場從接近修正區域一路反彈至歷史新高——而這恰好發生在一場中東戰爭仍在持續的環境中。真正撐住底部的是大型科技股的反彈。但問題在於：Google、Amazon、Meta、Microsoft 在本月各自已漲超過 10%，Apple 也漲了超過 6%——它們帶著已經膨脹的估值進入財報週。
這意味著財報不僅要「好」，還要「足夠好」到能支撐這波漲幅。
本週的五大科技巨頭財報，本質上是對一個共同命題的壓力測試：五家公司 2026 年合計資本支出預估超過 5,000 億美元，這筆錢正在產生可觀的回報嗎？
上一季已經給出了警示：Microsoft 儘管營收 $813 億（YoY +17%）超出預期、Azure 成長 39%，股價仍在財報隔日暴跌近 10%。投資者盯住的是單季 $375 億的 CapEx（YoY +66%），以及自由現金流利潤率從 25.4% 壓縮至 21.5%。市場已經不滿足於「需求旺盛」的敘事——它要看到支出與回報之間的收斂。
風險在於，如果 Microsoft 和 Alphabet 同時報告符合或低於預期的業績，卻同時重申龐大的支出計畫，市場可能開始定價「AI 變現速度慢於支出速度」的風險。這不是個股問題，而是一個板塊性的敘事轉向。
