Morgan Stanley 在 2026 年 3 月 26 日發布了一篇針對美國記憶體股的研究報告，標題為「A defense of US memory stocks」，維持對 Micron（MU）和 SanDisk（SNDK）的加碼（Overweight）評級。報告的背景是記憶體股近期的明顯賣壓——投資人看到了一系列在過去週期中意味著見頂的訊號，選擇獲利了結。
Morgan Stanley 並不否認這些訊號的存在，但認為它們在當前的結構下，指向的結論與過去截然不同。
以下是報告的核心論點整理。
一、傳統週期見頂訊號已全部浮現
報告坦承，以下幾個在過去被視為週期轉折點的指標，確實已經出現：
第一，現貨價格走平。DRAM 現貨價格不再上行，這在歷史上往往預示著合約價即將反轉。第二，資本支出顯著攀升。Micron 財報揭示的 Capex 計畫大幅高於市場預期，暗示未來供給將加速。第三，毛利率逼近歷史高點。Micron 最近一季的毛利率已來到 81%，接近記憶體產業從未長期維持過的水準。第四，需求端因短缺而出現負面影響——部分 PC 和智慧型手機的產線因記憶體不足而受到壓縮。
這些訊號在過去的週期中幾乎百發百中。投資人依循歷史劇本賣出，在邏輯上是合理的，尤其考慮到記憶體股目前的股價淨值比和估值倍數均處於歷史高位。
二、核心論點：記憶體已從 AI 的受益者變為 AI 的瓶頸
Morgan Stanley 認為，套用歷史劇本在這一輪可能會犯方向性的錯誤，原因在於需求端的結構已經發生根本性的改變。
