近年來,台灣的 ETF 市場展現了驚人的成長動能,憑藉其固有的風險分散與交易便利等優勢,迅速成為廣受投資人青睞的金融商品。然而,在市場規模快速擴張的同時,今天報紙提到的央行於最新報告中明確指出,ETF市場的發展已對整體金融穩定性帶來不容忽視的潛在影響,值得監理機關及各界高度關注 。
台灣股市過去十年平均股息殖利率高達4.1%,顯著高於美國標普500指數、日經225指數、韓國KOSPI指數等主要市場不到2%的殖利率 。這項獨特性是台灣高股息ETF蓬勃發展的根本優勢。
然而,當台股在 2024 年大漲導致整體殖利率下降至約 2.4% 時,高股息 ETF 仍需透過資本利得支應配息以維持高配息率 。這揭示了高股息ETF在市場上漲時,其配息來源可能從純粹的股息轉向部分來自資本利得,這對追求穩定現金流的投資人而言,可能存在預期落差。
投資人可能誤以為高配息完全來自企業盈餘分配,而未意識到部分配息實為「左手換右手」的資本利得或收益平準金。
這種模式可能導致投資人對高股息ETF的配息性質產生誤解,以為是穩定的「加薪」而非市場波動下的資本利得轉換。監理機構需強化資訊揭露,讓投資人清楚了解配息來源的組成,避免因追求高配息而盲目投資,最終損害其長期利益。
央行報告中首次明確呼籲應制定專法管理ETF,並警示了三大潛在金融穩定性風險:
系統性風險,指出ETF的「一籃子交易」模式易放大市場波動
助漲助跌效應,擔憂投資人可能出現羊群行為
集中度風險,警示成分股重疊度高將削弱分散效果
此外,央行報告也特別點出當前高股息ETF熱潮下的投資人行為,包括解定存或借貸購買,以及投信以收益平準金維持配息、頻繁換股等操作,可能侵蝕投資報酬,損害投資人長期利益 。
根據截至2025年5月底的資料,台灣前十大ETF合計資產規模約為 3 兆元新台幣,約占台灣股票市場總市值的 4.0% 。這些熱門的 ETF 已成為台股不可忽視的重要資金載體,尤其在散戶投資人中擁有高度參與度。
ETF類型與市場偏好
高股息型ETF主導市場:
產品如元大高股息(0056)、國泰永續高股息(00878)、群益台灣精選高息(00919)等,主打高殖利率與月配息機制,深受中老年族群與定期定額投資人喜愛。
債券型ETF比重升高:
包括元大美債20年(00679B)、群益ESG投等債(00937B)與國泰20年美債(00687B),反映市場對避險與利率前景的不確定性作出資產配置調整。
高股息ETF是台灣特有種
2024年6月,高股息ETF的檔數已增至 22 檔,總規模突破 1.5 兆元新台幣,相較於 2019 年底的 410 億元,增幅高達 36 倍。高股息 ETF 目前佔台股 ETF 總規模的比重高達66% 。月配型高股息ETF的推出,更是持續吸引大量資金流入,進一步鞏固了其在市場中的主導地位 。
集中度風險
高度集中於台積電:台積電佔ETF持股主導地位,其股價波動直接影響多數ETF淨值。若台積電因全球半導體需求下降、供應鏈問題或地緣政治風險下跌,可能引發ETF市場連鎖反應,放大市場波動。
金融與科技股集中:前十大持股以金融(中信金、國泰金)與科技(聯電、聯發科等)為主,佔比合計超過90%。如報告所述,高股息ETF成分股重疊率高(例如00878與0056重疊61.09%),投資人持有不同ETF卻無法有效分散風險,暴露於「偽分散」風險。
部分科技股持股過重:聯電、聯詠、瑞昱等科技股的ETF持股比例高於其大盤比重,可能因ETF大量買賣放大這些股票的波動性,降低市場定價效率。
台股高股息ETF進入換股高峰期,千億級ETF如00919與00878紛紛調整成分股,引發市場資金大搬風。
00919(群益台灣精選高息)
擁有122萬受益人,本次新增16檔成分股,包括國泰金、富邦金等金控股,刪除聯發科等6檔。
調整自6月4日起生效,需於8個交易日內完成權重調整。
國泰金:外資連7賣共倒貨41.7萬張,投信連8買達48.9萬張,股價回升突破60元。
富邦金:外資連5賣5萬張,投信連3買8.3萬張,近3日股價飆漲逾10%,最高達88元。
00878(國泰永續高股息)
資產規模超過4200億元,亦開始換股。
新增:中租-KY、可成、萬海
刪除:台泥、永豐金、第一金
00878尤其錯得離譜
被外資「吃豆腐」也就罷了,但這次依指數規則新增的三檔股票——中租-KY、可成、萬海,顯然是肉眼可見的誤判。令人疑惑的是,這樣的錯誤居然沒有任何「防呆機制」加以修正,指數編製的邏輯與機制實在令人堪憂。
可成(2474)問題在哪?
1. 營業現金流與淨利脫鉤
2025年第一季,可成的營業現金流為 751,959 千元,較前一季(2024年第四季)的 1,354,531 千元 明顯下降。
同時,自由現金流轉為負值,為 -11,053,985 千元,顯示公司營運產生的現金無法支應投資支出,可能需依賴外部融資。
2. 淨現金流大幅為負
2025年第一季的淨現金流為 -20,423,747 千元,顯示公司現金流出大於流入,有資金壓力。
可成在2025年第一季出現營業現金流下降、自由現金流轉負及現金餘額減少等情況,這應該是指數編製應該要設立的「防呆機制」,但顯然並沒有設立。
國泰金、富邦金問題在哪?
目前高股息ETF投資機制的結構性盲點——即:以歷史高殖利率作為選股依據,可能導致「短期績效好 → 被納入指數 → 但未來風險上升 → 投資人反而被綁進風險」的逆選擇困境(adverse selection)。
錯誤的「後照鏡選股」邏輯
▍問題:
高股息ETF普遍根據「過去一年的現金股利/當前股價」計算殖利率。這造成:
去年配息高、但今年基本面轉弱的公司,會在今年被大舉納入或加重權重。
▍實際案例:
2024年國泰金、富邦金因海外債券大漲(如美債利率下滑)而認列評價利益、財報亮麗。
因此在2025年,這些公司過去股利高、殖利率高,被高股息ETF大量納入。
但2025年面臨三重風險:
美國長債殖利率重新上升 → 債券部位市值下跌。
台幣大幅升值 → 海外資產匯損加劇。
金融業 IFRS 9 評價準則 → 評價損失直入其他綜合損益(OCI)或損益。
金融業未實現虧損的「時間延遲地雷」
▍問題:
金控公司多數投資海外債券(尤其是10年以上美債),在報表上,評價損失未實現,但風險實質存在。
▍ETF選股的誤判:
指數編製者只看帳面EPS或配息數字,無法洞察未來資產負債表的「張力」。
殖利率高 → 被納入成分股 → 投資人追捧 → 買在風險轉折點。
結果:高殖利率 ≠ 高品質現金流 ≠ 穩健資產負債表
金控股往往:
EPS、殖利率好看(短期評價利益)
真實風險高(帳面沒反應)
成為高股息ETF買進目標
投資人因ETF被動追蹤,反而在公司財務風險上升時進場買入,這是一種制度性「追高風險配置」。
指數設計應納入「 forward-looking 質量控制」
為了避免上述情形,應從根本改善ETF指數編製方式:
苦澀而無解的結語
台灣投資人對高股息ETF的迷戀,反映出長期低利率與資本市場不確定性下,對穩定現金流的渴望。然而,當資金過度集中於少數標的,且選股邏輯過度依賴歷史殖利率與短期財報數據時,實際上加劇了市場資金流動的脆弱性與波動性風險。尤其近年熱門的高股息ETF,過度追捧金融、航運與特定製造業族群,甚至出現「被動成分股異常上漲」的現象,已非健康現象,而是結構性問題的顯影。
更根本的問題,在於ETF背後所追蹤的指數設計並不完善。缺乏產業分散、缺乏長期獲利穩健性評估、缺乏再平衡的風險機制,使得編製方式容易被特定財務指標的短期波動綁架,甚至淪為「數據選股機器」而非投資價值的篩選者。這背後也映照出台灣資本市場的結構性侷限:相較於美國擁有龐大的內需經濟支撐多元的消費與工業股表現,台灣上市公司集中於電子、金融與航運等少數領域,一旦某一族群短期發燒,便容易讓整體ETF選股出現「集中式賭注」的扭曲現象。
因此,與其迷信殖利率與規模,更應反思指數編製是否應引入多元產業權重、獲利品質指標與抗景氣循環的設計機制。同時,資本市場更需培養能穩健獲利、長期成長的多元企業族群,才能讓ETF真正反映經濟實力,而非短期話題與資金的流向。




大家都有錢就是大家都窮