近年來，台灣的 ETF 市場展現了驚人的成長動能，憑藉其固有的風險分散與交易便利等優勢，迅速成為廣受投資人青睞的金融商品。然而，在市場規模快速擴張的同時，今天報紙提到的央行於最新報告中明確指出，ETF市場的發展已對整體金融穩定性帶來不容忽視的潛在影響，值得監理機關及各界高度關注 。
台灣股市過去十年平均股息殖利率高達4.1%，顯著高於美國標普500指數、日經225指數、韓國KOSPI指數等主要市場不到2%的殖利率 。這項獨特性是台灣高股息ETF蓬勃發展的根本優勢。
然而，當台股在 2024 年大漲導致整體殖利率下降至約 2.4% 時，高股息 ETF 仍需透過資本利得支應配息以維持高配息率 。這揭示了高股息ETF在市場上漲時，其配息來源可能從純粹的股息轉向部分來自資本利得，這對追求穩定現金流的投資人而言，可能存在預期落差。
投資人可能誤以為高配息完全來自企業盈餘分配，而未意識到部分配息實為「左手換右手」的資本利得或收益平準金。
這種模式可能導致投資人對高股息ETF的配息性質產生誤解，以為是穩定的「加薪」而非市場波動下的資本利得轉換。監理機構需強化資訊揭露，讓投資人清楚了解配息來源的組成，避免因追求高配息而盲目投資，最終損害其長期利益。
央行報告中首次明確呼籲應制定專法管理ETF，並警示了三大潛在金融穩定性風險：
系統性風險，指出ETF的「一籃子交易」模式易放大市場波動
助漲助跌效應，擔憂投資人可能出現羊群行為
集中度風險，警示成分股重疊度高將削弱分散效果
此外，央行報告也特別點出當前高股息ETF熱潮下的投資人行為，包括解定存或借貸購買，以及投信以收益平準金維持配息、頻繁換股等操作，可能侵蝕投資報酬，損害投資人長期利益 。
根據截至2025年5月底的資料，台灣前十大ETF合計資產規模約為 3 兆元新台幣，約占台灣股票市場總市值的 4.0% 。這些熱門的 ETF 已成為台股不可忽視的重要資金載體，尤其在散戶投資人中擁有高度參與度。
ETF類型與市場偏好
高股息型ETF主導市場：
產品如元大高股息（0056）、國泰永續高股息（00878）、群益台灣精選高息（00919）等，主打高殖利率與月配息機制，深受中老年族群與定期定額投資人喜愛。
債券型ETF比重升高：
包括元大美債20年（00679B）、群益ESG投等債（00937B）與國泰20年美債（00687B），反映市場對避險與利率前景的不確定性作出資產配置調整。
高股息ETF是台灣特有種
2024年6月，高股息ETF的檔數已增至 22 檔，總規模突破 1.5 兆元新台幣，相較於 2019 年底的 410 億元，增幅高達 36 倍。高股息 ETF 目前佔台股 ETF 總規模的比重高達66% 。月配型高股息ETF的推出，更是持續吸引大量資金流入，進一步鞏固了其在市場中的主導地位 。
集中度風險
高度集中於台積電：台積電佔ETF持股主導地位，其股價波動直接影響多數ETF淨值。若台積電因全球半導體需求下降、供應鏈問題或地緣政治風險下跌，可能引發ETF市場連鎖反應，放大市場波動。
金融與科技股集中：前十大持股以金融（中信金、國泰金）與科技（聯電、聯發科等）為主，佔比合計超過90%。如報告所述，高股息ETF成分股重疊率高（例如00878與0056重疊61.09%），投資人持有不同ETF卻無法有效分散風險，暴露於「偽分散」風險。
部分科技股持股過重：聯電、聯詠、瑞昱等科技股的ETF持股比例高於其大盤比重，可能因ETF大量買賣放大這些股票的波動性，降低市場定價效率。
台股高股息ETF進入換股高峰期，千億級ETF如00919與00878紛紛調整成分股，引發市場資金大搬風。
00919（群益台灣精選高息）
擁有122萬受益人，本次新增16檔成分股，包括國泰金、富邦金等金控股，刪除聯發科等6檔。
調整自6月4日起生效，需於8個交易日內完成權重調整。
國泰金：外資連7賣共倒貨41.7萬張，投信連8買達48.9萬張，股價回升突破60元。
富邦金：外資連5賣5萬張，投信連3買8.3萬張，近3日股價飆漲逾10%，最高達88元。
00878（國泰永續高股息）
資產規模超過4200億元，亦開始換股。
新增：中租-KY、可成、萬海
刪除：台泥、永豐金、第一金
00878尤其錯得離譜
被外資「吃豆腐」也就罷了，但這次依指數規則新增的三檔股票——中租-KY、可成、萬海，顯然是肉眼可見的誤判。令人疑惑的是，這樣的錯誤居然沒有任何「防呆機制」加以修正，指數編製的邏輯與機制實在令人堪憂。
可成（2474）問題在哪？
1. 營業現金流與淨利脫鉤
2025年第一季，可成的營業現金流為 751,959 千元，較前一季（2024年第四季）的 1,354,531 千元 明顯下降。
同時，自由現金流轉為負值，為 -11,053,985 千元，顯示公司營運產生的現金無法支應投資支出，可能需依賴外部融資。
2. 淨現金流大幅為負
2025年第一季的淨現金流為 -20,423,747 千元，顯示公司現金流出大於流入，有資金壓力。
可成在2025年第一季出現營業現金流下降、自由現金流轉負及現金餘額減少等情況，這應該是指數編製應該要設立的「防呆機制」，但顯然並沒有設立。
國泰金、富邦金問題在哪？
目前高股息ETF投資機制的結構性盲點——即：以歷史高殖利率作為選股依據，可能導致「短期績效好 → 被納入指數 → 但未來風險上升 → 投資人反而被綁進風險」的逆選擇困境（adverse selection）。
錯誤的「後照鏡選股」邏輯
▍問題：
高股息ETF普遍根據「過去一年的現金股利／當前股價」計算殖利率。這造成：
去年配息高、但今年基本面轉弱的公司，會在今年被大舉納入或加重權重。
▍實際案例：
2024年國泰金、富邦金因海外債券大漲（如美債利率下滑）而認列評價利益、財報亮麗。
因此在2025年，這些公司過去股利高、殖利率高，被高股息ETF大量納入。
但2025年面臨三重風險：
美國長債殖利率重新上升 → 債券部位市值下跌。
台幣大幅升值 → 海外資產匯損加劇。
金融業 IFRS 9 評價準則 → 評價損失直入其他綜合損益（OCI）或損益。
金融業未實現虧損的「時間延遲地雷」
▍問題：
金控公司多數投資海外債券（尤其是10年以上美債），在報表上，評價損失未實現，但風險實質存在。
▍ETF選股的誤判：
指數編製者只看帳面EPS或配息數字，無法洞察未來資產負債表的「張力」。
殖利率高 → 被納入成分股 → 投資人追捧 → 買在風險轉折點。
結果：高殖利率 ≠ 高品質現金流 ≠ 穩健資產負債表
金控股往往：
EPS、殖利率好看（短期評價利益）
真實風險高（帳面沒反應）
成為高股息ETF買進目標
投資人因ETF被動追蹤，反而在公司財務風險上升時進場買入，這是一種制度性「追高風險配置」。
指數設計應納入「 forward-looking 質量控制」
為了避免上述情形，應從根本改善ETF指數編製方式：
苦澀而無解的結語
台灣投資人對高股息ETF的迷戀，反映出長期低利率與資本市場不確定性下，對穩定現金流的渴望。然而，當資金過度集中於少數標的，且選股邏輯過度依賴歷史殖利率與短期財報數據時，實際上加劇了市場資金流動的脆弱性與波動性風險。尤其近年熱門的高股息ETF，過度追捧金融、航運與特定製造業族群，甚至出現「被動成分股異常上漲」的現象，已非健康現象，而是結構性問題的顯影。
更根本的問題，在於ETF背後所追蹤的指數設計並不完善。缺乏產業分散、缺乏長期獲利穩健性評估、缺乏再平衡的風險機制，使得編製方式容易被特定財務指標的短期波動綁架，甚至淪為「數據選股機器」而非投資價值的篩選者。這背後也映照出台灣資本市場的結構性侷限：相較於美國擁有龐大的內需經濟支撐多元的消費與工業股表現，台灣上市公司集中於電子、金融與航運等少數領域，一旦某一族群短期發燒，便容易讓整體ETF選股出現「集中式賭注」的扭曲現象。
因此，與其迷信殖利率與規模，更應反思指數編製是否應引入多元產業權重、獲利品質指標與抗景氣循環的設計機制。同時，資本市場更需培養能穩健獲利、長期成長的多元企業族群，才能讓ETF真正反映經濟實力，而非短期話題與資金的流向。
大家都有錢就是大家都窮