Alphabet財報強勁卻盤後重挫；AI帳單失控，特斯拉現金流首度轉負
週三美股正規盤小幅收低，靜候七雄開幕財報。那斯達克跌 0.6%、標普 500 跌 0.1%、道瓊幾近平盤。市場重心在盤後——Alphabet 與特斯拉同日公布財報，結果一喜一憂，但市場給出的都是懲罰。
Alphabet：雲端爆炸成長，Capex超標震驚市場
Alphabet Q2 各項核心數據均超預期：總營收 1,198 億美元、年增 24%；Google Cloud 年增 82% 至 248 億美元，大幅超越市場預估的 63% 成長，雲端積壓訂單升至 5,140 億美元；搜尋廣告收入 633 億美元微幅達標；調整後每股盈餘 9.11 美元，遠超預期。CEO Pichai 透露 Gemini 月活用戶達 9.5 億，財富百強有近九成使用 Gemini 企業方案，Gemini 3.5 Pro 正在測試中，已開始預訓練下一代 Gemini 4 模型。
然而投資人把所有焦點都放在一個數字上：Q2 Capex 達 449 億美元、年增 101%，自由現金流轉為負 59 億美元；全年 Capex 指引更上調 15 億，至 1,950 至 2,050 億美元，2027 年將「大幅更高」。
Alphabet股價盤後重挫逾 4%。市場的邏輯很清楚：這是第一張財報，意味著下週公布財報的微軟、亞馬遜很可能照樣上調自己的 Capex，AI 帳單正進入失控膨脹階段。摩根大通預估 2027 年超大型科技公司合計 Capex 將突破 1 兆美元，Alphabet 的今日數字只是序章。
特斯拉：創紀錄交付量，利潤卻大失血
特斯拉 Q2 交付 48 萬輛創紀錄，營收 282 億美元優於預期，但調整後每股盈餘僅 0.33 美元，遠低於市場預期的 0.51 美元；自由現金流轉為 -10.9 億美元，為逾兩年來首次現金燃燒。核心問題是成本：公司以大折扣刺激銷量、淘汰高毛利的S/X車型、補貼碳排信用收入更因川普撤除綠能政策而大幅縮水，同時營運費用暴增47%至43.5億美元。CFO Taneja 重申全年支出目標逾 250 億美元，資本支出路徑遠高於當前季度執行速度。Robotaxi 擴展至邁阿密、奧蘭多、坦帕，Cybercab 已投產，但關鍵指標（車輛數量、無人駕駛里程）隻字未提。
Tesla財報電話會議最受關注的，其實是馬斯克對 Tesla 與 SpaceX 合併的任何暗示——兩家公司已有採購往來，SpaceXAI 整合於 xAI 收購後完成，市場嗅覺非常靈敏。特斯拉盤後跌超 4%，今年累計跌 17%。
IBM再度下修全年展望，主機大廠被AI「排擠效應」擊中
IBM 週三正式公布財報，確認上週預告的災難數字：基礎設施業務收入年減 7%，主機銷售更暴跌 42%；全年營收成長指引從原先的逾 5% 下調至 4% 至 5%。CEO Krishna 的解釋具有產業意義：客戶在 Q2 末突然將採購預算從主機、IT 服務，緊急轉向伺服器、儲存與記憶體，搶在漲價前囤貨，導致「數十個合約未能在季度內完成」。這直接點出 AI 「排擠效應」的本質：零和的 IT 預算，正被記憶體與 AI 基礎設施以幾近掠奪的方式重新分配。Kavanaugh 同時確認 IBM 未見客戶從主機「永久搬遷至雲端」的跡象，定調為「延誤而非摧毀」，IBM 股價週三再跌 2.3%。
TI創紀錄卻收跌——財報季「估值陷阱」警告
德州儀器（TI）Q2每股盈餘2.14美元、營收創紀錄的54.6億美元，工業、汽車、資料中心均大幅成長，指引同樣優於預期——但股價盤後仍跌3.4%。TI 是這個財報季最清楚的「超預期也不夠用」警示燈：今年已漲70%的標的，對財報的要求極度苛刻。
ServiceNow 正規盤跌 6.5%，盤後因財報優於預期（cRPO 年增21%、訂閱續約率 98%）而彈升 4.6%，轉型 AI orchestration 平台的敘事暫時過關。
GE Vernova 跌 8%，AI電力帳單與地緣溢價同步上升
GE Vernova 週三重挫 8%，市場對其 Q2 財報反應負面，儘管公司訂單已滿至2029年、訂單甚至排到 2031 年；超大型科技業者排隊採購其重型燃氣渦輪，微軟剛採購七台為德克薩斯州資料中心供電（2.7GW）。渦輪單台價格逾2.5億美元，過去三年漲幅達300%——AI電力成本的膨脹速度與記憶體如出一轍，GE Vernova的困境不是訂單，而是市場消化了「好訂單也需要執行，執行需要時間」的現實。
投資展望與總結
Alphabet 的財報揭示了本季財報季的核心矛盾：基本面無懈可擊，但 Capex 膨脹速度讓投資人開始計算「哪一天回收」。下週微軟、亞馬遜、Meta 照樣上調 Capex，幾乎是確定的事——這對記憶體族群是正面的需求驗證，但對「花錢的一方」（大型科技股）卻是估值壓力。此刻最重要的分配邏輯是：做多受益於Capex膨脹的供應鏈（美光、SK海力士、TSMC、設備股），而非單純做多花大錢的買方。升息機率從11%跳升至24%是本週最不可忽視的風險訊號，油價若持續站穩90美元以上，7月CPI將直接打破降溫預期，屆時整個科技成長股的估值框架都需要重調。
做多 Capex 受益供應鏈，而不是做多花錢的 CSP這個邏輯市场已经不满足了。 The question is 每投入 1 美元 AI Capex，能不能產生超過資本成本的收入與現金流。如果不能，Capex 帶來的只是供應鏈繁榮，而不是企業價值創造，最終甚至可能引發市場反噬/ backlash